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2026年3月27日晚 ，招商证券发布2025年年报 ，全年实现营收249.72亿，增长19.5% ，归母净利润123.5亿 ，增长18.9%，营收利润均创下历史新高 。
市场对此反应积极 ，年报发布当日公司股价便已抢跑 ，四个交易日内累计涨幅3.89%。
而对比其他头部企业来看，这个业绩表现已是远远落后 。截至4月3日 ，已披露2025年年报的上市券商共有25家 ，其中营收超200亿的券商共有9家 。除去年内合并的国泰海通后，余下8家头部券商合计实现营收2755亿元，同比增长7.61% ，归母净利润1138亿元 ，同比增幅33.5%。
对比之下，招商证券营收增速位居前列 ，归母净利润却远弱于同业 ，增收不增利趋势明显 。
在过去的五年里，券商马太效应显著加剧 ，招商证券虽然营收排名始终稳健 ，稳坐行业第九把交椅，但市占率却不增反降 。据Wind和SAC数据 ，2021年到2025年间 ，招商证券营收市占率由5.86%下滑至4.61%，净利润市占率由6.10%下滑至5.61%。
公司股价也随之走低 ，截至4月3日收盘 ，公司股价落在15.55元/股，对应市值1302亿元，较近五年24.73元的股价高点已跌去37% ，市值蒸发近770亿元 。
从业务结构看 ，经纪业务和自营业务一直是招商证券利润的核心构成，而其中自营业务缺乏弹性 ，成为招商证券在此轮复苏行情中掉队的主因 。
2021年到2025年间 ，招商证券来自经纪和自营这两块业务的营收比例分别为59% 、60%、75% 、75%。（注：经纪业务收入=经纪业务手续费净收入，自营业务收入=投资净收益-其中对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）
近五年间 ，招商证券经纪业务紧贴行业趋势 ，各年增速与全行业平均增速相当。
而观察其自营业务，则呈现出显著的落后态势 。2021年 ，招商证券投资收益率为3.07% ，在42家上市券商中排名第28名 。2022到2023年，公司投资收益率下调至1.65%到1.85%区间 ，排名维持在20名到30名区间。2024年到2025年 ，资本市场复苏，公司投资收益率随之回暖，提升至2.55%-2.60%区间 ，但排名下降 ，落至30名开外 。（注：投资收益率=自营业务收入/金融投资）
值得注意的是，在2025年A股大幅回暖的情形下 ，上证指数 、深证成指、创业板指分别上涨18.41% 、29.87%和49.57% ，券商自营业务实现普涨 。据Wind数据，已公布年报的25家上市券商合计实现投资收益1849亿元 ，较上年同期上涨32.94% ，而招商证券当年实现投资收益97.85亿元，同比增速仅2.70% ，远远弱于行业整体。
招商证券自营业务所展现出的收益刚性 ，或来自于其相对保守审慎的投资策略 。
观察招商证券的交易性金融资产结构，截至2025年末其整体规模约2700亿元 ，其中债券约1660亿元 ，占比约60%，而股权投资与基金合计持仓约820亿元，占比约30% ，这一比例接近行业最低 。
对比之下 ，中信证券的股权投资与基金的合计持仓占比为34%，中金公司的这一数值为47%。
这使得招商证券的投资收益率远落后于其他头部券商 。在营收TOP10券商中 ，招商证券的投资收益率常年位列倒数第二 、倒数第三 ，长期表现仅优于广发证券 。
正是招商证券长期采用固守思维经营自营业务的策略，使得其自营仓位长期偏债、结构保守 ，在其他券商乘着2025年大行情一飞冲天的时候 ，招商证券只是完成了一次业绩小跳。
招商证券的审慎态度也反映在国际业务上，其海外市场扩张进度缓慢 ，国际化转型步伐慢于同行 。
2022年 ，招商证券海外业务曾陷入亏损，虽此后海外业务有所修复 ，但增速逐年趋缓 ，2025年海外营收仅同比增长6.09%，营收总额11.61亿元，至今未恢复至2021年水平（14.41亿元） 。
从比例角度看 ，2025年公司海外营收占比常年徘徊在小个位数 ，2025年仅4.65%，这个数值在TOP10券商中位居倒数第二 ，仅高于申万宏源。
不可否认的是 ，招商证券的稳健策略打牢了公司稳健的业务基本盘，近五年来招商证券其他业务板块排名始终稳健。据Wind SECI数据库统计 ，其经纪业务除2024年排名第六外 ，其他年份均稳坐第四名 。2022年到2024年，其投行业务位居行业十二名左右 ，2025年又重回第七 。资管业务方面 ，公司排名近年从第十六名稳步提升至第十名。
然而，招商证券在自营和国际业务领域的踌躇 ，或已经成为其未来发展的最大短板 。若不再这两个领域取得突破 ，招商证券有可能在未来的券业竞争中持续掉队 。
